（台泰時報5月5日電）泰國政府近期調整煉油利差（GRM, Gross Refinery Margin），自每公升下調2泰銖並進一步擴大至5泰銖，以穩定柴油價格並支撐燃料基金，相關措施正對能源產業結構產生連鎖影響，市場關注其對整體價值鏈的衝擊。

產業分析指出，該政策雖以降低民生負擔為目標，但實際上已對煉油業營運形成壓力。資料顯示，煉油企業實際營運利潤約為每公升0.3至0.7泰銖（不含庫存收益與避險操作），遠低於政策調整幅度，顯示業者承擔成本顯著增加。

在產業結構方面，煉油業屬高資本密集產業，需投入大量資本支出（CAPEX, Capital Expenditure），涵蓋煉製設備、品質控管及技術升級，同時亦須承擔原油進口所帶來的資金壓力。然而，其資產報酬率（ROA）與投資報酬率（ROIC）相對有限，顯示收益結構受限。

相較之下，下游產業如油品儲運與加油站零售業，資本需求較低，但單位投資報酬較高，且行銷利差維持穩定水準，反映整體價值鏈收益分配存在不均現象。市場因此質疑，價格干預措施主要集中於上游，未全面涵蓋產業鏈各環節。

在風險層面，煉油企業須採取原油預購（Forward Purchase）及庫存管理策略，直接承受國際油價波動影響。當油價快速下跌時，庫存成本可能高於市場價格，導致庫存損失，進一步壓縮利潤空間。

此外，煉油業亦面臨多項隱性成本，包括航運費用上升、保險費增加及原油溢價等，特別是在地緣政治風險升高情況下，進一步提高經營不確定性。

從價格機制觀察，儘管國際油價近期有所回落，但泰國零售油價調整幅度相對有限，主因在於價格結構包含燃料基金、消費稅、增值稅及下游利潤等多項因素，使最終消費價格未能完全反映煉油端成本變動。

市場分析認為，若利差下調措施持續3個月，將使煉油產業全年淨利減少約32%，影響金額約110億泰銖，可能削弱投資信心並增加政策風險。長期而言，若市場機制持續受到干預，可能導致產業評價下修（De-rating），影響未來投資與競爭力。

數據顯示，泰國整體煉油能力約為每日115萬桶，其中國家石油集團（PTT Group）旗下企業占約58%，顯示產業集中度較高。油品需求方面，柴油每日約8240萬公升、汽油約3150萬公升、航空燃油約2030萬公升，均反映市場需求規模。

整體而言，煉油利差調整雖有助短期穩定價格，但對產業結構與投資環境影響仍需審慎評估，如何在價格穩定與市場機制間取得平衡，成為政策關鍵。

圖片來源：Thaioil group